۶۰ میلیون کاربر و سود هزار میلیاردی؛ آیا سهام مایکت ارزش خرید دارد؟

به گزارش زومان، احتمالا شما هم تا کنون از اپلیکیشن «مایکت» استفاده کرده‌اید. هر بار که کاربری در گوشی اندرویدی خود برنامه‌ای دانلود می‌کند، بازی می‌خرد یا فیلمی تماشا می‌کند، ممکن است بخشی از درآمد این فعالیت به حساب «مایکت» واریز شود.

کسب‌وکاری که کارش را با توزیع اپلیکیشن آغاز کرد، حالا با حدود ۶۰ میلیون کاربر به یکی از بزرگ‌ترین بازیگران اقتصاد دیجیتال ایران تبدیل شده و قرار است سهامش در بازار بورس عرضه شود.

اما جذابیت مایکت فقط به میلیون‌ها کاربر آن نیست. صورت‌های مالی این شرکت داستان جالب‌تری دارند: کسب‌وکاری که در نیمه نخست امسال، هم از کل درآمد سال گذشته‌اش عبور کرده و هم سود بیشتری ساخته است.

چهارشنبه ۲۰ آبان ۱۴۰۵ قرار است ۹ درصد از کل سهام این شرکت در بازار سرمایه به فروش رود. ۴۵ میلیون سهم با قیمت ۱۳،۱۷۴.۹ تومان به ازای هر سهم فروخته شود.

حالا پرسش اصلی برای سرمایه‌گذاران این است که آیا بازار سرمایه در آستانه ورود یک شرکت فناوری سودآور با قیمتی مناسب قرار دارد یا بخشی از این رشد، موقتی است؟

داستان مایکت از تابستان ۱۳۹۰ آغاز شد؛ زمانی که گوشی‌های هوشمند تازه در حال فراگیر شدن بودند و کاربران ایرانی برای دسترسی به برنامه‌ها و بازی‌های اندرویدی به فروشگاهی بومی نیاز داشتند.

مایکت یکی از شرکت‌های زیرمجموعه «گروه حصین» است و مالکیت آن در اختیار شرکت ایرانی «هوشمند گستر هوتن پارس» قرار دارد؛ شرکتی که اپلیکیشن طاقچه و فروشگاه گوشی‌شاپ از دیگر پلتفرم‌های محبوب آن است. این مجموعه به‌ تدریج از یک فروشگاه ساده اپلیکیشن به پلتفرمی برای توزیع بازی، تبلیغات و محتوای دیجیتال تبدیل شد.

البته رقیب اصلی آن، کافه‌بازار، همچنان از مزیت شناخت برند و جایگاه تثبیت‌شده برخوردار است. مایکت برای تصاحب سهم بیشتر بازار باید هم کاربران فعلی خود را حفظ کند و هم توسعه‌دهندگان بیشتری را به پلتفرمش جذب کند.

صورت‌های مالی شش‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ نشان می‌دهد درآمد عملیاتی مایکت به ۲ هزار و ۳۰۸ میلیارد تومان رسیده است؛ درحالی‌که در دوره مشابه سال گذشته تنها ۵۱۱ میلیارد تومان بود.

به این ترتیب درآمد شرکت ۳۵۲ درصد رشد کرده و در همین شش ماه، از کل فروش هزار و ۷۵۶ میلیارد تومانی سال ۱۴۰۴ هم عبور کرده است.

بزرگ‌ترین منبع درآمد شرکت، فروش نرم‌افزارها و خریدهای درون‌برنامه‌ای است. این بخش با هزار و ۶۷۳ میلیارد تومان درآمد، حدود ۷۲.۵ درصد فروش مایکت را تشکیل می‌دهد.

پس از آن، فروش ترافیک محتوای دیجیتال با ۳۳۷ میلیارد تومان و سهم ۱۴.۶ درصدی قرار دارد؛ در واقع مایکت از طریق قرارداد با اپراتورهای تلفن همراه، از اینترنت مصرف‌شده کاربران برای تماشای فیلم و سریال نیز درآمد کسب می‌کند.

اجاره فضای تبلیغاتی نیز ۲۵۸ میلیارد تومان، معادل ۱۱.۲ درصد درآمد را ساخته و فروش کتاب الکترونیکی با ۳۹ میلیارد تومان سهمی حدود ۱.۷ درصد دارد.

در نیمه نخست امسال، سود خالص شرکت اصلی مایکت به هزار و ۱۶۵ میلیارد تومان رسید؛ در حالی‌ که در مدت مشابه سال قبل تنها ۱۷۱ میلیارد تومان بود.

رشد سود خالص به حدود ۵۸۰ درصد رسیده است.

حاشیه سود خالص مایکت در نیمه نخست امسال به ۵۰.۵ درصد می‌رسد؛ یعنی این شرکت از هر ۱۰۰ تومان فروش حدود ۵۰ هزار تومان سود خالص کسب می‌کند. در پایان سال ۱۴۰۴ نیز حاشیه سود خالص حدود ۴۰ درصد بوده است. بنابراین به طور کلی مایکت را می‌توان شرکتی با سوددهی قابل توجه دانست.

این موضوع وقتی قابل توجه می‌شود که حاشیه سود مایکت را با برخی از شرکت‌های دیگر گروه نرم‌افزار و خدمات در بازار سرمایه مقایسه کنیم. طبق اطلاعات سایت بورس‌ویو، حاشیه سود شرکت‌های نرم‌افزاری بورس تهران ۲۲ درصد است. البته شرکت‌هایی با حاشیه سود ۵۰ تا ۶۰ درصدی هم وجود دارند. با این حال به طور کلی مایکت از نظر سوددهی نسبت به رقبای بورسی خود وضعیت خوبی دارد.

یک علت مهم سوددهی این شرکت را می‌توان معافیت آن از پرداخت مالیات دانست. طبق صورت‌های مالی این شرکت هیچ مالیاتی به دولت پرداخت نمی‌کند.

حدود ۲۳۵ میلیارد تومان از سود شش‌ماهه شرکت از درآمدهای غیرعملیاتی، به‌ویژه سود سپرده‌های بانکی و اوراق بهادار حاصل شده است. به عبارت دیگر، حدود یک‌ پنجم سود خالص مستقیماً از فعالیت فروشگاه اندرویدی به دست نیامده است. این موضوع لزوماً ضعف نیست؛ مدیریت منابع مالی هم برای سهامداران ارزش ایجاد می‌کند. اما تکرار این درآمدها به اندازه فروش برنامه و تبلیغات قابل پیش‌بینی نیست.

نقطه مثبت دیگر، جریان نقدی شرکت است. در همین دوره، جریان نقد حاصل از فعالیت‌های عملیاتی حدود هزار و ۱۶۴ میلیارد تومان بوده و تقریباً با سود خالص برابری می‌کند. یعنی سود گزارش‌شده، تا حد زیادی با ورود واقعی پول همراه بوده است.

با این حال در سمت دیگر باید به ۲ برابر شدن هزینه مالی مایکت هم توجه کرد. هزینه مالی این شرکت در شش ماهه نخست ۱۴۰۵ به ۲۲.۲ میلیارد تومان رسیده که نسبت به مدت مشابه سال گذشته ۲ برابر شده است. علت مهم افزایش قابل توجه وام‌هایی است که این شرکت دریافت کرده است. به طوری که مانده تسهیلات مالی کوتاه‌مدت مایکت از ۹۳ میلیارد تومان در پایان اسفند ۱۴۰۴ به ۲۲۴ میلیارد تومان در پایان شهریور ۱۴۰۵ رسیده و ۱۴۱ درصد افزایش یافته است.

براساس اطلاعات عرضه اولیه، ارزش‌گذاری هر سهم مایکت حدود ۱۳ هزار و ۱۷۵ تومان است.

با توجه به ۵۰۰ میلیون سهم شرکت، ارزش کل آن به حدود ۶ هزار و ۵۸۷ میلیارد تومان می‌رسد. البته این رقم قیمت مبنای ارزش‌گذاری است و قیمت نهایی عرضه در فرایند حراج مشخص می‌شود.

برای سنجش ارزندگی سهام، باید این ارزش را با سود شرکت مقایسه کرد.

نسبت قیمت به سود یا P/E نشان می‌دهد سرمایه‌گذار به ازای هر تومان سود سالانه شرکت، چند تومان برای خرید سهام آن می‌پردازد.

در پایان ۱۴۰۴ سود خالص هر سهم حدود ۱۶۴۲.۵ تومان بوده است. بنابراین با در نظر گرفتن قیمت ۱۳۱۷۴.۹ تومانی نسبت سود به قیمت هر سهم حدود ۸ بوده است.

از سوی دیگر، شرکت در گزارش تفسیری خود درآمد پایان سال ۱۴۰۵ را ۲ هزار و ۷۲۸ میلیارد تومان و سود خالص را هزار و ۳۵۲ میلیارد تومان پیش‌بینی کرده است. بر اساس این سود، P/E آینده‌نگر مایکت حدود ۴.۹ واحد خواهد بود که حدود ۳.۱ واحد کمتر از مقدار فعلی است. بنابراین می‌توان گفت اگر پیش‌بینی‌های شرکت محقق شود، قیمت فعلی هر سهم مایکت ارزنده است.

نکته عجیب آن است که مایکت فقط در شش ماه نخست، حدود ۸۵ درصد بودجه فروش و ۸۶ درصد سود پیش‌بینی‌شده کل سال را محقق کرده است.

چشم‌انداز توسعه مایکت بلندپروازانه است: افزایش سرمایه‌گذاری در بازی‌های ایرانی، توسعه پخش زنده و ویدئو، راه‌اندازی فروشگاه کالای دیجیتال و ورود به خدمات اعتباری و نئوبانکی. موفقیت این برنامه‌ها می‌تواند منابع درآمدی تازه‌ای ایجاد کند؛ اما هنوز نمی‌توان سود آینده آنها را قطعی دانست.

در نهایت، ارزندگی مایکت به قیمت کشف‌شده وابسته است. برای مثال، اگر قیمت هر سهم به ۲۰ هزار تومان برسد، P/E براساس سود پیش‌بینی‌شده ۱۴۰۵ به حدود ۷.۴ واحد افزایش پیدا می‌کند و بخش قابل‌توجهی از جذابیت قیمتی اولیه کاهش می‌یابد.

عرضه اولیه مایکت در محدوده ارزش‌گذاری ۱۳ هزار و ۱۷۵ تومان، از نظر بنیادی ارزنده به نظر می‌رسد. رشد سریع درآمد، سودآوری عملیاتی بالا و جریان نقد مناسب از نقاط قوت شرکت هستند. بااین‌حال، اتکای بخشی از سود به درآمدهای مالی و ریسک‌های رقابتی را نباید نادیده گرفت. خرید در محدوده ارزش‌گذاری توجیه دارد، اما افزایش قابل‌توجه قیمت در حراج می‌تواند این نتیجه را تغییر دهد.