به گزارش زومان، چهره جنگی بورس به تدریج در حال عوض شدن است. پس از بازگشایی فولاد اصفهان، روز یکشنبه فولاد خوزستان نیز پس از ماهها توقف به روی تابلو بازگشت.
در یک هفته اخیر شاخص کل حدود ۳ درصد رشد کرده و اکنون از مرز ۶ میلیون و ۶۰۰ هزار واحدی هم عبور کرده است. سطحی تاریخی که بازار هیچگاه به خود ندیده بود.
برخی نمادهای بورسی فقط در عرض یک هفته اخیر بیش از ۲۰ درصد رشد کردهاند. در صدر آنها فولاد خوزستان با نماد بورسی «فخوز» قرار گرفته که در نخستین روز معاملاتی خود به ۲۵.۹۸ درصد بازدهی رسید.
فولاد خوزستان هفتم فروردین ماه امسال در جریان حمله آمریکا و اسرائیل به کشور مورد هدف قرار گرفت و به طور کلی تعطیل شد.
با این حال چند روز پیش این شرکت اعلام کرد که تمام واحدهای فولادسازی این شرکت که خسارت دیده بودند، بازسازی شدهاند.
در نخستین روز بازگشایی، فخوز توانست نزدیک به ۹۰ میلیارد تومان پول حقیقی جذب کند و قدرت خریداران ۲۱ برابر فروشندگان بود. بنابراین به نظر میرسد بازار به این شرکت اعتماد کرده و روی بازگشت پرقدرت آن به تولید شرط بسته است.
اما این شرطبندی از بهبود عملکرد واقعی آمده یا عوامل دیگر؟ آیا فولاد خوزستان واقعا ارزش خرید دارد؟
بازار پیش از روشنشدن کورهها چراغ سبز نشان داد
فولاد خوزستان، پس از فولاد مبارکه، دومین تولیدکننده بزرگ فولاد ایران است. برخلاف برخی فولادسازان که فقط یک حلقه از زنجیره را در اختیار دارند، فخوز بخش مهمی از زنجیره تولید فولاد را در خود دارد. سنگآهن بهعنوان ماده اولیه وارد کارخانه میشود و طی چند مرحله به محصول فولادی تبدیل میشود. محصولات زیر هرکدام یک مرحله از این زنجیره هستند:
- گندله: اولین محصول فرآوریشده از سنگآهن
- آهن اسفنجی: آهن آماده ذوب
- بلوم و بیلت: شمش نیمهساخته فولاد
- اسلب: ورق فولادی اولیه برای تولید ورق فولادی در صنایع مختلف مثل خودرو و لوازم خانگی
حمله هفتم فروردین دقیقاً همین زنجیره را مختل کرد. واحدهای تولیدی آسیب دیدند و فعالیت بخشهایی از مجتمع متوقف شد. فولاد خوزستان ارزش دفتری داراییهای آسیبدیده را حدود ۶.۴ همت اعلام کرد.
اکنون فخوز میگوید تمام واحدهای آسیبدیده این کارخانه به کمک درآمد شرکت و همچنین دریافت وام بانکی بازسازی شدهاند.
واکنش پرقدرت بازار نیز نشان میدهد خریداران، روی بازگشت ظرفیت تولید در ماههای آینده شرط بستهاند.
کاهش تولید، رشد درآمد
با این حال آخرین گزارش فعالیت شرکت ضربه سخت جنگ به خط تولید فولاد خوزستان را منعکس میکند.
حجم تولید فخوز در پنجماهه نخست سال ۵۸ درصد کاهش یافته است. مقدار فروش داخلی نیز ۶ درصد و فروش صادراتی ۶۲ درصد پایین آمده است.
اما در سمت دیگر متوسط نرخ فروش محصولات فخوز در بازار داخلی ۶۵ درصد و در بازار صادراتی حدود ۱۰۰ درصد افزایش یافته است. یعنی شرکت محصول بسیار کمتری فروخته، اما برای هر تن پول بیشتری دریافت کرده است.
افزایش قیمتها به اندازهای بوده که درآمد داخلی شرکت، با وجود کاهش مقدار فروش، ۵۵ درصد رشد کرده است. در بخش صادرات، اما سقوط حجم فروش عمیقتر از آن بوده که ۲ برابر شدن نرخ بتواند آن را جبران کند؛ در نتیجه درآمد صادراتی ۲۳ درصد کاهش یافته است.
در مجموع، درآمد فروش فخوز ۲۵ درصد بالا رفته است.
در واقع تولید سقوط کرده، اما تورم اجازه نداده درآمد نیز همراه آن فرو بریزد. فخوز در ماههای گذشته تقریبا تنها از مسیر قیمت رشد کرده است و نه از مسیر تولید.
دلار نگذاشت افت تولید مستقیماً به سود ضربه بزند
این مقاومت در صورت سود و زیان نیز دیده میشود. فولاد خوزستان در سه ماهه نخست سال حدود ۲.۲۷ همت سود عملیاتی ساخته که نسبت به دوره مشابه سال قبل ۴۷ درصد بیشتر است. سود عملیاتی، حاصل فعالیت اصلی شرکت پیش از کسر هزینههای مالی و مالیات است و نشان میدهد کسبوکار فولادسازی چه مقدار سود ایجاد کرده است.
سود خالص نیز ۲۱ درصد افزایش یافته و حاشیه سود خالص از ۳.۸ به ۵.۲ درصد رسیده است. به زبان ساده، سال گذشته از هر ۱۰۰ تومان درآمد کمتر از ۴ تومان برای شرکت باقی میماند؛ امسال این سهم به بیش از ۵ تومان رسیده است.
با این حال، منشأ این بهبود اهمیت زیادی دارد. این شرکت سه دلیل برای سودآوری خود اعلام کرده است:
- رشد ۴۵ درصدی بهای تمامشده محصول با رشد ۴۵ درصدی نرخ فروش جبران شده است.
- سایر درآمدهای عملیاتی فخوز، عمدتاً بهدلیل افزایش درآمد تسعیر ارز و فروش اقلام مازاد، ۲۹۸ درصد رشد کرده است. تسعیر ارز به زبان ساده یعنی محاسبه دوباره ارزش داراییها و درآمدهای ارزی با نرخ جدید دلار؛ با افزایش قیمت ارز، ارزش ریالی آنها نیز بیشتر میشود.
- همزمان، کاهش زیان تسعیر ارز باعث شده سایر هزینههای عملیاتی ۴۰ درصد پایین بیاید.
بنابراین دلار در دوره خاموشی بخشی از کورهها، مانند یک موتور کمکی عمل کرده است. موتوری که اگرچه سود شرکت را حفظ کرده، اما جای تولید پایدار را نمیگیرد.
سهم ارزانتر میشود؛ البته اگر پیشبینی روی کاغذ نماند
فولاد خوزستان پیشبینی کرده امسال حدود ۸.۳ همت سود بسازد؛ یعنی تقریباً ۶۰ درصد بیشتر از سود ۵.۲ همتی سال گذشته. سود هر سهم هم حدود ۳۳۹ ریال پیشبینی شده است.
اما این افزایش سود چه اثری روی P/E فخوز دارد؟
الان قیمت سهم حدود ۲۴۱۷ ریال است و P/E آن ۱۰.۹ است. خیلی ساده یعنی بازار در حال حاضر برای هر ۱ ریال سودی که فخوز میسازد، ۱۰.۹ ریال پول میدهد.
حالا فرض کنیم پیشبینی شرکت درست از آب دربیاید و سودش بیشتر شود. اگر قیمت سهم همین حدود بماند، سود بیشتر باعث میشود P/E از ۱۰.۹ به حدود ۷.۱ برسد.
یعنی چه؟
یعنی همان سهم، با همان قیمت، سود بیشتری میسازد. پس نسبت قیمت سهم به سودش پایینتر میآید و سهم از این نظر ارزانتر به نظر میرسد.
به زبان خیلی ساده: اگر فخوز واقعاً سود بیشتری بسازد ولی قیمت سهم بالا نرود، P/E پایین میآید و سهم از نظر ارزشگذاری جذابتر میشود.
البته این به معنی سود قطعی سهامدار نیست؛ چون هم قیمت سهم میتواند تغییر کند و هم ممکن است سود پیشبینیشده محقق نشود.
اما عدد ۷.۱ هنوز یک وعده مشروط است. تحقق آن به بازگشت واقعی حجم تولید، مدیریت ریسکهای تولید از جمله تامین برق و گاز، حفظ نرخهای فروش و شرایط بازار ارز وابسته است. اگر تولید دیرتر از انتظار احیا شود یا رشد هزینهها دوباره از قیمت فروش جلو بزند، سود ۸.۳ همتی نیز دور از دسترس خواهد شد.
بازار در روز بازگشایی، به گذشته زخمی فخوز نگاه نکرد؛ آینده بازسازیشده آن را خرید. افزایش قیمت فولاد و نرخ ارز تاکنون مانع سقوط سود شدهاند، اما ادامه سودآوری باید از تولید واقعی بیاید.
فخوز روی کاغذ ارزنده است، ولی تا تثبیت تولید، بیش از آنکه یک سهم کمریسک باشد، شرطی حسابشده روی روشنماندن کورههاست.